10月小結 平淡中的組合調整

年回報27.94%(上月26.84%) 現金7.5%
4大持股
1.新意網集團08008.HK
2.安全貨倉00237.HK
3.中國民航信息網絡00696.HK
4.維他奶國際00345.HK

市場暫時聚焦新股上，資金少了，高位橫行等消息吧

投騰訊果然對一些認識已久粉絲帶來一些衝擊，其實只第10大持股以換股來買兼增加了現金都平衡組合波動，不要帶有色眼鏡看表面高估值，反而該看什麼有沒看漏了。

價值是多方向，我都要進化，否則要被時代打敗
馬化騰這信http://imoney.hket.com/article/1935700
對投資也有啟發，深思
題外話說FB 500 Like該快過雪球50000粉了，哈哈哈

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只要有衣有食，就當知足。錢永賺不盡，有餘就説明有需要的人。

打敗自己過去賴以成功方法的勇氣

看了三個招股書後，閱文有潛力，雷蛇和易鑫就不吸到我了
前一文提到自由現金流FCF，下面圖維基了一下FCF是什麼

近期研究騰訊帝國，少量參與學習，也許需時間摸索，也許會有挫折.....
近來不同平台談論思考後，有球友說作風比過去2-3年有點轉變，正如之前理念一文所說會因時制宜和求進，現在會更看重現金流強的慢牛、長牛公司。組合仍會有攻有守，保留過去成功加新元素

投資者應不斷尋找價值，如越來越成為生活一部分騰訊，是不受資產產能限制公司，該用些表面”好像較激進”估值法

價值投資者，應有敢於打敗自己過去賴以成功方法的勇氣，才能更上一層樓是不是？

自由現金流(Free Cash Flow)作為一種企業價值評估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者於20世紀80年代提出的

自由現金流量（英語： Free cash flow (FCF)），是可自由運用的現金流，是從營運來的現金流量扣減維持現有營運所需的資本支出和稅金後之餘額。企業可以用這些現金為公司的成長擴充，也可以作為發放股東股利，清償負債或是預留下來備度過景氣蕭條期。總之，自由現金流量是公司在不影響營運下可以自由使用的現金餘額，也是衡量公司財務彈性的指標。

自由現金流量 = 營運現金流量 - 資本支出 - 利息 - 稅金

自由現金流量是以現金流量表第一段營運來源的現金流量為主；資本支出的數字，理論上是為維持企業競爭力所必須的資本支出，如機器的更新，新產能的投資等，對於外部的投資人與分析師而言，需要自行判斷估計，估計的基礎可以是歷史紀錄——現金流量表中的投資活動現金流量項下的固定資產增購，及公司對外發表的前景說明——如公司計畫中的新廠或新生產線的投資規模與進度。

自由現金流量的成長可能預告著盈餘的成長，當公司的營收成長，成本控制得宜，經營有效率等都是自由現金流量成長的關鍵，也代表公司營運的起飛；反之當公司的自由現金流量不足時，不僅喪失可能的投資機會，嚴重時可能被迫增加負債。也因此國外的投資分析師非常重視企業自由現金流量的分析，其重視程度不亞於每股盈餘。

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價值投資者與自由現金流FCF之我思

近期思考的是新時代帝國騰訊，阿里，Google ，京東，亞馬遜 ，就算將上市的閱文集團，用PE PB，可能永遠不用買。若固守傳統價值投資，牛市中可能只滿倉防守股踏空

但他們一直長牛，究竟是市場長期錯，傻左？還是傳統價值投資者的限制？繼續固步自封？值得反思呢，當然價值投資者的光環有時是枷鎖。哈

看看騰訊帝國高速增長及每天以億近的自由現金流

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閱文淺見，你該給什麼估值？

這股說坊間說的... 700親生仔，首日升硬、即食、參考眾安、貴...就我不用重複說
本文不是叫大家衝去抽，叫大家抽獎亦不在本人研究之列，哈哈

而是想大家趁機會思考一下估值，價值問題

昨天做功課，很久沒花時間看招股書
投資者值得花時間看看這公司招股書

現金流甚強，近乎無本生利，低固定成本

收入分類

在線閱讀在頗快速向上中，這一項是可算日常穩定收入，
令我更在意的是版權運營，若找到一個王者榮耀，出遊戲、拍戲拍電易又如何呢？君不見，一隻遊戲已能拉動騰訊大笨象業績，股價插水又拉起

我們內容的價值在於其適合由讀者通過在線付費閱讀服務直接消費，以及能夠作為原 著再授權給我們的合作夥伴改編成其他娛樂形式（例如電影、電視及網絡連續劇、網絡遊 戲、動畫片及紙質圖書）。就涉及分享經改編娛樂產品（以網絡遊戲形式）收入或利潤的再 許可安排而言，我們的再許可合約一般規定，我們的內容改編夥伴須向我們支付來自所有 分銷渠道的網絡遊戲最終用戶的總收益的若干百分比（經由我們連接該等分銷渠道的門戶所 核實）再減去相關分銷成本及相關稅項後的款項。就有時涉及分享改編電影收入或利潤的再 許可安排而言，我們的再許可合約一般規定，我們的內容改編夥伴須向我們支付電影總票 房的若干百分比（按娛樂發行公司的書面確認）再減去製片成本及相關宣傳和出版成本的款 項。按照與內容改編夥伴的協議我們一般須每月或每三個月結算分獲許可人應付的款項。 我們有時會將各項改編自相同文學作品的衍生娛樂產品改編權捆綁在一起，就該等捆綁改 編權向分獲許可人收取單一費用。

雖然每項目不知多少，但有段報導是這樣說

值得注意的是，外界一直對閱文的IP輸出看高一線，而摩根大通更認為這將是集團未來的增長引擎，不過上半年版權運營收入僅占閱文總收入約8%，聯席首席執行官梁曉東指，雖然目前在線閱讀業務是閱文主要收入，但將版權內容變現是閱文未來發展的重要目標，強調版權運營在過去兩年增長均超過50%，非常可觀，而閱文涉足下遊產業開發經驗尚淺，隨著變現渠道做得更理想後，有信心未來收入增長將會提高

還有原來很多領域上閱文已是領頭羊甚至壟斷

我們在網絡文學內容改編的競爭地位 版權所有方的主要競爭因素包括作家庫、優秀原創網絡文學儲備規模、用戶群規模及 黏性、系統地識別及增強流行文學特許經營的專業知識以及對內容改編業務的深刻理解。 
二零一六年，按佔改編為主要國產娛樂產品的網絡文學作品的份額計，本公司排名第 一，
包括： ‧ 票房成績最高的20部國產改編電影，份額為65%； ‧ 
收視率最高的20部國產改編電視劇，份額為75%； ‧ 
觀看量最高的20部國產改編網絡劇，份額為70%； ‧ 
累計下載量最高的20款國產改編網絡遊戲，份額為75%；及 ‧ 
百度搜索排名最前的20部國產改編動漫作品，份額為80%。

是否前景很美好呢，想衝吧但且慢...最重要問題來了，
現在接500億市值，若升20%(該唔止吧)已600億市值

問題大家覺得究竟業務有多少上升空間
去了收入(不是盈利)才25億人仔，今年好些該40億，
對應600億+市值的話.....事實上是貴或稱十分貴

若你願意買的話......
會付出多少溢價？肯比/等多少時間？

不過看新聞萬人空巷.......IPO中大家好難買到多貨~哈哈

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組合持股更新~考考你😂

題目1: 買恒隆集團定地產好？
弱不禁風持股恒隆，今天收市價是$恒隆集團(00010)$27.85 $恒隆地產(00101)$18.38，按半年報持股量計(近期再增加了)每股集團持有地產已值33.47，打個83折讓你買，那現時你該買集團定地產？前題當然看好恒隆前景，如果不看好就兩者都不用買啦

近期恒隆集團再在9月和近天增持恒隆地產，再之前大增持行動已是2016年5、6 月時約13.X至15元了。

公司分析上陳主席將機遇風險、未來大勢和股息政策寫得很清楚(題外話有無買恒隆都好，投資者應看年報之一)，我是散戶更只是凡夫俗子就不用多說了。

他的眼光分析，(當然不應和內房比較，兩碼子的事)，你認為如何呢？今天討論恒隆似乎充斥悲觀，人棄我取吧

題目2: 超冷門永發置業怎估值？復牌會……
$永發置業(00287)$，超冷門股今天停牌訂立「臨時合約」出售位於九龍南角道之物業，售價為$320,000,000港元，二零零五年 三月購入，成本約$34,584,597港元(真近10倍投資)，上次業績時賬面值為$129,900,000港 元。該出售事項預計為本集團帶來除稅後收益$185,000,000港元

早前賣農地資產淨值為$9,084,476港元除稅後收益約$97,500,000港元，

兩次交易所得款項淨額約 $315,050,000港元及$108,500,000

上次業績每股NAV 20.278元，兩交易後大約加7元NAV上升至27.278，現金每股增加10.6元，本有每股現金1.36元(銀行借貸每股0.61元)，淨現金上至11.3元，手持每股投資4.17元(炒股高手)，主要持股中電控股(00002) 滙豐控股(00005) 新世界發展(00017) ，牛市再增值不少吧

大股東第二代接捧後，不斷賣野，問題會加大派息嗎？點估值？

停牌前股價13,1，明天表現會如何？該很少讀者持有，我7元儲都花了些時間，沒有人關心吧，哈哈

利申持有以上股票，組合核心股

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投資理念進階和改進

我的投資理念和功夫一直微調，投資也需終身學習，和些高手切磋學習，亦因時制宜。近來和高手多研究討論何時走，少研究什麼公司可買

2014年有一篇第一次上雪球今日話題劣文，https://xueqiu.com/8493390925/27051209 投資十三年小結-香港小散從失敗中學習，我最初只買內房、內險、內銀、環保燃氣為主力，到2014至

2016地產、折讓悶股為主，現在組合大約三分天下。
有一樣不變是買簡單易明，最好是日常見看到
現金流強:$新意網集團(08008)$ 、$中國民航信息網路(00696)$ 、$維他奶(00345)$  接近30%，現在組合增長主軸，最堅實部分，這類印鈔機公司，財政現金流強，若果如8008近派盡盈利更妙，回看多是慢牛、長牛公司。

高股息率:900、255、125 約25%，這類提供組合現金流，6%以上穩定股息率才考慮，最好有微增長，股價多是大型橫行，但不時有意外驚喜。

收租/淨現金股:237、878、287、26、10/101接近30%，曾是早兩三年最愛，可是這類股似乎是熊市橫行市表現較好，問題是資產泡沫年代，大量淨現金公司會錢是貶值，較好結果是賣盤或追擊，若是多物業收租，還能享受著資產租金升值。

環保股:257 1257 5% 世界所需有大發展空間，可是多是負現金流重債公司
餘下較難歸類及現金，無論如何都要有現金在手，應對不同市況，現在都慢慢增加現金儲備/收息股

長線投資是我主調，可是不敢說永久持有一股不賣，若估值離譜貴我仍是會減，科網年代行業更替太快了，價值投資者

有時也許擅買不擅沽，這決定是很難，若市瘋狂時就知足的心

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新意網2017業績，好好坐穩，風繼續吹

先點評告中一些$新意網集團(08008)$ 重點

公司股東應 占基礎溢利（撇除其他收益及虧損的影響）上升 4,440 萬港元至 5.544 億港元。 即每股13.71 港仙，因此仍然派盡派息13.70 港仙，較我預期理想，而 2015/16 財政年度末期股息數額為每股 12.60 港仙

集團年內收益上升 14%至 11.418 億港元，增幅主要來自資料中心業務增長。集團的資料中心業務於年內繼 續取得新合約，並與現有客戶續約，續約租金穩健上升。新合約當中，一些為來自高增長業界的客戶，尤其是雲端服務供應商。

雲端服務供應商是重點，自然增長保持不俗

年內銷售成本上升 21%至 4.376 億港元，主要是為了配合改造 MEGA Two 項目的最後階段，集團租用了更多樓層而令租金支出相應增加。毛利上升 10%至 7.041 億港元，毛利率為 62%。 實際是61.67%，但第4季度毛利明顯好轉63.33%，毛利率下跌趨勢停止

預期因 MEGA Two 的全面改造和將軍澳新建的 MEGA Plus 資料中心，令資料中心容量于未來數月有所新增，集團于年內增加銷售推廣資源，包括不同的推廣活動，營運開支因而由 5,080 萬港元上升至 7,190 萬港元。 這個仍在可控範圍

集團財務狀況穩健，儘管有 9.965 億港元的中期銀行貸款，於年結日仍持有現金及有息證券總值約 8.876 億港元。集團的淨貸款約為 1.089 億港元，因本財政年度的計畫資本開支上升所致。然而，截至 2017 年 6 月 30 日，按貸款(只扣除現金)相對股東權益計算的負債比率維持於 11%的低位。集團 於 2017 年 8 月利用了優惠利率為現有銀行貸款再融資，並為現有數個資本投資專案而獲得一筆長期貸款融資。負債率低，而且新資料中心落成，現金回籠該快

下面是公司發展，照抄

互聯優勢為集團旗下核心資料中心業務，是香港具領導地位的中立資料中心營運者。 集團最新位於將軍澳的資料中心 MEGA Plus 已建造完成，地政總署於 2017 年 6 月發出了滿意紙。 MEGA Plus 是首個設於香港政府規劃作資料中心專屬用地的資料中心。該用地乃透過公開拍賣以市場價格獲得的。此設施有別于將軍澳工業邨內鄰近建設於禁止以任何形式分租的補貼土地上的資料中心。

MEGA Two客戶使用率高，改造整幢 MEGA Two 設施已進入最後階段，完成後將確保 MEGA Two成為專用的高端資料中心，為客戶提供世界級的保安、網路連接和設施管理。

MEGA-i 持續表現良好，是香港公認的主要網路連接樞紐。提升電力功率容量的優化專案已展開，以滿足客戶更多的需求。於不同地點設立一系列不同價格水準且全部配備優質基建及設備的資料中心是新意網的營運方針。

集團於各 MEGA 資料中心之間建立的光纖網路確保高速及穩定的網路連接。集團旗下的資料中心可提供更廣闊的設施選擇，以迎合客戶需要。新意網旨在提供區內最優質的資料中心服務，可是要達至成功，僅擁有優良的基礎設施並不足夠，更需瞭解及配合客戶時刻轉變的需要，及提供超卓的服務。新意網將繼續追求卓越服務，使客戶更為滿意。

集團旗下的網路末段接駁業務新意網科技及 Super e-Network 繼續專注以一系列通訊系統及基礎設施的設計、建設及保養服務，為商務及家居用戶提供優質服務。

展望隨著 MEGA Plus 的建成及 MEGA Two的改造，新意網的發展進入新階段，其容量將大幅增加，以迎合顧客需求的增長。集團的現有業務將保持市場領導地位，以應付市場需求並持續錄得盈利。受數碼化和雲端運算推動，資料使用量急速增長，為新意網創造了不同業務機遇，惟同時亦吸引了新的業 界營運者於香港投資資料中心設備，令資料中心的供應大幅增加。新意網必須繼續發揮其優良基礎建設及超卓服務的優勢，並不斷投資於提升設施質素，以迎合顧客時刻轉變的需要。新意網致力保持高水準的企業管治，由多個不同職能的董事會委員會有效地協助董事會執行職務。

看了，是否很吸引吧，其實這股一直跟進我也不再重複太多，可是5元比想像快來了一點

不過請先留意現估值，昨天收市5.12，PE 37.35息率2.68%，所以今天股價暫時有點壓力。這估值已反映了部分新大樓業績，今年也許5元附近徘徊吧……這股低位已升10倍，但我看現價仍有力倍升，請注意不是短期，亦不要問我何時，我也要先看新大樓業績才更好把握估算

毛利穩定回升，又派盡息，前景清晰(自然新大樓增長兼備，實數待更多資料才能分析)，繼續重倉持有，最大持倉，占組合20%。

不過我成本頗低，其他粉絲現在想才介入要三思，不竟不算便宜呢

新意網2017中報~第一重倉安心持有 等風來 https://xueqiu.com/8493390925/80642948

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新意网截至 2016 年 3 月 31 日止九个月之第三季度业绩https://xueqiu.com/8493390925/68124123 

新意网集团(08008) 业绩短评 - 预期之内，静待爆 https://xueqiu.com/8493390925/64472050 

新意网集团(08008) 2016第一季业绩 https://xueqiu.com/8493390925/59144864